Investing.com — Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, Ephios Subco 3 S.a.r.l olarak da bilinen Synlab’ın görünümünü pozitiften durağana revize etti. Bununla birlikte, Fitch, Synlab’ın Uzun Vadeli İhraççı Temerrüt Notu’nu (IDR) ’B’ olarak teyit etti.
Derecelendirme kuruluşu ayrıca kıdemli teminatlı borç notunu ’B+’ ve Synlab Bondco PLC’nin kıdemli teminatsız notunu ’CCC+’ olarak korudu. Kıdemli teminatlı borç ve teminatsız borç için Kurtarma Notları sırasıyla ’RR3’ ve ’RR6’dır.
Bu revizyonun ardından Fitch, Synlab’ın notlarını, güncellenen Kiralama Kriterleri ile ilgili olan Kriter Gözlemi Altında (UCO) statüsünden çıkardı.
Görünüm revizyonu, Fitch’in 2023’ten bu yana devam eden bir eğilim olan 2025-2026’da EBITDA marjlarının düşük seyretmeye devam edeceği beklentisine dayanıyor. Bu durum, EBITDAR kaldıracının Fitch’in 5,5x pozitif duyarlılık seviyesinin üzerinde kalmasına ve 2027’ye kadar hafif negatif serbest nakit akışına (FCF) yol açması bekleniyor.
Yüksek kaldıraç, borçtaki artıştan kaynaklanıyor. EBITDAR kaldıracı 2023’teki 5,0x’ten 7,2x’e (net 6,0x) yükseldi. Bu durum, Cinven liderliğindeki halka kapalı bir işlemden kaynaklandı.
Bununla birlikte, Fitch, Elliot dahil olmak üzere kalan azınlık hissedarlarının yaklaşık 300 milyon Euro’ya satın alınması beklentisine rağmen, EBITDAR kaldıracının 2025’te 6,7x’e düşmesini bekliyor.
Fitch, Synlab’ın EBITDAR kaldıracının 2026-2028 döneminde kademeli olarak azalacağını öngörüyor. Bu düşüş, EBITDA marjında ılımlı bir toparlanma ve düşük ila orta haneli tek basamaklı organik büyüme ile desteklenecek.
Bununla birlikte, EBITDAR kaldıracının 2026’da ve muhtemelen 2027’de de Fitch’in 5,5x pozitif duyarlılık seviyesinin üzerinde kalması bekleniyor. Olumlu bir not olarak, yeniden kaldıraç riski azaldı ve Cinven’in Synlab’ı tamamen özelleştirmek için ödemesi gereken prim konusundaki belirsizlik de azaldı.
2024 tarihli yeni kira kriterleri uygulaması, Fitch’in kira ayarlı borcunda yaklaşık 250 milyon Euro’luk bir azalmaya neden oldu. Synlab için bir kaldıraç hedefi olmadan, daha fazla borç azaltma, operasyonel performans iyileştirmelerinin yanı sıra potansiyel elden çıkarmalar dahil olmak üzere Cinven tarafından alınan finansal politikaya bağlı olacak.
2024’te EBITDA marjları, bir siber saldırı ve Fransa’daki geçici geri ödeme baskısı nedeniyle 2023’teki %9,4’ten %7,6’ya (siber saldırı ve son elden çıkarmalar için %9 pro-forma) düştü.
Fitch, maliyet yönetimi, enflasyonun hafiflemesi, aktif portföy yönetimi ve düşük ila orta haneli tek basamaklı dirençli organik büyüme ile desteklenen kademeli bir marj toparlanması öngörüyor. Bu toparlanmanın 2025’te %10, 2026’da %11 ve 2028’de %12,5’e doğru olması bekleniyor.
Fitch, yüksek nakit faizi ve yumuşak ancak kademeli olarak iyileşen kar marjları nedeniyle 2025-2026 döneminde hafif negatif FCF marjları öngörüyor. Daha güçlü FCF üretimi, sınırlı yatırım harcamaları ve derecelendirme senaryosunun ötesinde marj iyileştirmesine bağlı olacak.
Synlab, farklı fiyatlandırma ve geri ödeme baskılarına tabi olan çoklu düzenlenmiş sağlık pazarlarında faaliyet gösteriyor. Bu coğrafi çeşitlilik, tek bir ülkedeki beklenmedik geri ödeme değişikliklerinin etkisini azaltıyor.
Synlab’ın en büyük pazarları Fransa, Almanya, İtalya ve Birleşik Krallık olup, bu ülkeler birlikte satışların yaklaşık üçte ikisini temsil ediyor. Şirket ayrıca Latin Amerika ile Orta, Kuzey ve Doğu Avrupa’da da faaliyet gösteriyor.
Rakipleriyle karşılaştırıldığında, Synlab, Fransız tıbbi teşhis testi şirketleri Laboratoire Eimer Selas ve Inovie Group’tan daha büyük ve coğrafi olarak çok daha çeşitlidir. Bununla birlikte, coğrafi karışımı ve düşük marjlı B2B müşterilerine daha fazla odaklanması nedeniyle EBITDA marjları daha düşüktür.
Fitch’in derecelendirme senaryosu varsayımları, 2025-2028 için %2,5 organik satış büyümesi, 2025’te 220 milyon Euro ve 2026’da 150 milyon Euro elden çıkarma gelirleri ve 2025’te %10’a kademeli marj toparlanması içeriyor. Bu marjın 2028’e kadar %12,5’e doğru iyileşmesi bekleniyor.
Kurtarma analizi, Synlab’ın varlık açısından hafif operasyonları göz önüne alındığında, iflas durumunda tasfiye edilmek yerine faaliyetlerine devam eden bir kuruluş olarak yeniden yapılandırılacağını varsayıyor.
Devralma ve refinansmanın tamamlanmasıyla birlikte, Fitch yaklaşık 225 milyon Euro’luk sıkıntılı bir EBITDA tahmin ediyor. 6,0x’lik sıkıntılı işletme değeri/EBITDA, Synlab’ın coğrafi genişliğini, Avrupa laboratuvar test pazarındaki lider ölçeğini ve nakit üreten operasyonlarını yansıtıyor.
Yükümlülük şelalesindeki değer tahsisi, kıdemli teminatlı borç (1.450 milyon Euro) ve döner kredi imkanı (500 milyon Euro) için ’RR3’ Kurtarma Notu ile sonuçlanıyor. Bu da ’B+’ araç derecelendirmesini gösteriyor.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
